# 宏观局势分析

# 百年 —— 全球大格局演变

当前出现四种秩序变革：

1. 社会思潮极端化：全球所有国家在舆论管控上都是趋严的，国家需要将更多的精力偏向内固（维持社会思潮稳定）。
2. 全球秩序空心化：全球秩序是美国霸权所提供的公共品。
3. 全球经济疲软化
4. 全球军事动荡化（前三点的结果）

当前，全球处于旧秩序逐渐瓦解，新秩序逐渐形成的阶段。这一秩序重构的过程大约需要 10-30 年。对应的，上一次全球秩序重构是 19 世纪后期美国经济赶超英国，再早一次是 1750 年前后英国 - 荷兰更替。

按照重要性排序，权力三要素为科技（知识）、暴力、财富。其中，科技决定暴力的方式，暴力决定财富。如果没有科技而拥有财富，就是晚清。

二十大做出战略机遇期的重大修订，认为不再完全处于战略机遇期，而是战略机遇与风险挑战共存。进而，才会有发展与安全共存，才会有底线思维、强军政策等等。

从近两百年的经验来看，当外部环境紧张时，容易出现如下特征：

1. 强势内阁，强势领导人，如罗斯福，丘吉尔；
2. 高效的、强势的财政动员体系；
3. 金融行业的地位会大幅下降，金融行业的地位降低为服务实体发展。

金融行业更应该看金融工作会议而非十五五。

# 十年 —— 中国中趋势判断 —— 转型攻坚期

# 转型的急切性

按照国家经济发展，可以大致分五类：

1. 发达国家
2. 美国之后，跨过中等收入陷阱的只有四个国家 / 地区，即亚洲四小龙（新加坡、韩国、台湾、香港）。这些国家 / 地区都是典型的资源并不充裕的国家，多为岛国或城市型国家。也就是说，美国之后没有一个大国加入发达国家行列。
3. 落入中等收入陷阱的国家包括俄罗斯、巴西、土耳其、阿根廷、马来西亚、泰国。这些国家在接近中等收入门槛之后的十年内，都出现了军变、政变、颜色革命等。
4. 中国大陆：2001 年跨入中等收入阶段，其后人均 GDP 高速增长，用时 18 年接近人均 GDP 一万美元的关口。
5. 跨国中等收入阶段时间尚不长，增长速度缓慢的国家，如印尼、印度、越南、菲律宾。

因此，中国的现代化是人口巨大的现代化。

# 人口老龄化

2000 年老龄人口超 7%, 进入老龄化。2024 年 15.6%, 进入深度老龄化。预计 2036 年老龄人口超过 21%, 进入超高度老龄化。

# 转型的必要性 —— 碳中和与能源结构

美国人平均一年 15-20 条毛巾，中国平均一条毛巾用七年。

如果中国能源消费人均以美国为标杆，则中国需要消耗世界能源总量的 75%. 因此，中国的碳达峰碳中和能源转型是和平崛起的必然选择。

# 转型的抓手 —— 主导未来的前沿科技竞争

通过梳理全球主要国家、智库及科技咨询公司的报告，共同认可的新型前沿技术按照重要性排序为：

1. 人工智能
2. 自动化系统与机器人
3. 空间技术
4. 量子技术
5. 通信和网络技术

# 五年 —— 从二十届四中全会看十五五方向

# 主基调

四中全会延续了二十大和二十届三中全会的核心脉络，即强调统筹安全与发展、构建新发展格局、推动高质量发展、建设现代化产业体系等关键方向。

三中全会曾以 “三个面对” 概括当前发展的主要任务，这仍然适用于四中全会公报解读：

1. 面对纷繁复杂的国内外形势
2. 面对新一轮科技革命与产业变革
3. 面对人民群众新期待

治国必先治党，党兴才能国强。

“八项规定什么时候过去？” 反腐倡廉并非阶段性工作，而是趋于常态化、制度化。

# 关注点

1. 战略机遇与风险挑战并存
2. 2035 目标更积极主动：到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升。其中国防实力和国际影响力为新增表述。
3. 重提以经济建设为中心：出于疫情等原因，十四五没有增长目标。综合来看，十五五期间的 GDP 年均增速仍然在 5% 左右（专家组建议在 4.5% 以上）。
4. 优化重大生产力布局：是延续二十届三中全会的提法，即 “建设国家战略腹地和关键产业备份”。当前，四川是唯一一个被确定为国家战略腹地的省份。目前提到的产业备份相关表述省份包括四川、重庆、贵州。其中四川、贵州两省提到工业母机、高端装备、集成电路等领域。这些省份会出现增长平缓，但是固定资产增长极高的特点，这样经济增速总是会比潜在增速低。另外，产业备份也会使得我国长期出现严重通胀的概率不大。
5. 加强重点领域国家安全建设
6. 科技自立自强：相比于十九届五中全会提到 “创新能力显著提升”，本次改为称 “科技自立自强水平大幅提高”。
   中国所有的产业分为三大类：
   1. 传统产业：位于既定经济循环中，产品明确。政策是 “小鞭子抽打你”，通过国家政策促进提质增效。
   2. 新兴产业：产品特征与技术路线非常清楚，初具规模，有望未来五至十年形成万亿及以上产业的产业。分成两个子项：
      1. 形成优势的新兴产业：光伏、新能源车等。未来五到十年内补贴等辅助政策逐渐退出。
      2. 未形成优势的新兴产业：以股权形势给予支持，产业形成后逐渐退出。
   3. 未来产业：目前路线尚不清晰，但是未来可能交叉产生重要产业或具有重要应用的。国家就是砸钱，允许供给先行。
7. 大力提振消费：“十五五” 扩内需，投资和消费并重。一般来说，学术界没有形成共识，因此政策也不会贸然选择。相比于其它发达国家的同等收入水平时期，中国消费的服务水平偏低。因此十五五期间会重点发展服务消费。
8. 增强必胜信心：如果一个国家经济新旧转型，那么一般会有三种路径：1. 老的掉新的上不去：滑落到中等收入陷阱。2. 次优路径：旧经济承压，新经济车轮坚定向前发展。3. 最优路径：旧经济企稳，新经济加速，实现全面吗动能提升（帕累托改进）。当前是立足次优，走向最优。

# 如何理解中国特色政策体系

# 如果中国是一个大企业，企业的绩效和目标是如何贯彻的？

1. 长期目标：党代会具体阐述。会确定一个十五年至二十年跨度的长期目标。如 1981-2000 奔小康，
2. 中期目标：五年为规划具体阐述。
3. 年度目标：十二月政治局会议定调，中央经济工作会议部署，政府工作报告阐述和落实。
4. 年内工作：月度政治局，周度国常会，部委会议吹风。

# 五年规划啥

五年规划上来就是一张表，包含的具体经济指标包括下面这些等等：

1. 经济发展
2. 创新驱动
3. 民生福祉
4. 绿色生态
5. 安全保障

# 规划国家很复杂

政策文件从来都是为了凝结共识的。

# 目标责任书

目标责任书就是军令状，实行问责和一票否决制度。签订目标责任书的政治任务包括 12 年环保，15 年脱贫攻坚，16 年去产能，18 年化解隐性债务等。

# 跟踪政策的时间门槛

仅中共中央和国务院直发的政策文件，一年超过 4000 份。

# 必读的政策文件和会议

1. 党代会文件（二十大报告
2. 经济规划（十四五规划，看纲要即可
3. 五年一次的中央金融工作会议
4. 每年 12 月的中央经济工作会议
5. 每年 3 月的政府工作报告
6. 每年四次的政治局会议
7. 每一两周一次的国常会，看新闻标题即可

# 今年 —— 股债再平衡阶段持续，仍然看多 a 股

未来半年到四个季度，战略看多 a 股。目前仍然处于股债再平衡阶段。包括如下五个论据（当论据变化后，观点也会相应变化）：

1. 海外需求整体稳定，未来 9 个月外需窗口稳定；
2. 经济循环最差的时候已经过去
3. 制造业投资已经开始回落，供需均衡前置条件已经出现。涨不涨价看需求，止不止跌看供给。
4. 大国博弈：中美过程难以预测，结果相对清晰；
5. 股市波动率：中国股票波动率可能系统性降低了（出现平准基金）。

股市化债：是充实社保账户的合理做法，中长期战略逻辑在，短期的真实逻辑不存在。每一次牛市都会有，15 年也出现过。

现在债券属于跟随性资产，股涨则债跌，股跌则债涨。